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　　安信证券 付 昊

　　近阶段来，美罗药业、通化东宝、华北制药等医药股连连走强，其中通化东宝(600867)、华北制药(600812)自4月23日启动以来，至今涨幅已经高达90%。由此我们认为，在本轮行情中尚未启动的、已经研制出世界首个胃病疫苗岳阳兴长(000819)存在极大的补涨要求！

　　医药行业防御性投资首选

　　医药行业经历2006年“大乱后大治”，2007恢复性发展后，已经进入了一个长期、持续、快速增长的阶段。4月30日国家发改委公布的一季度主要工业行业运行情况显示，“医药行业效益大幅提高。医药行业增加值同比增长18.6%，增幅同比提高3.7个百分点。化学药品原药产量78.3万吨，增长11.7%；中成药产量27.3万吨，增长10.2%。前两个月，医药行业实现利润94.1亿元，增长50.1%。”这表明医药行业已经成为少数几个受政策支持并受宏观调控影响较小的行业之一。

　　此外，我国推进了多年的医改即将进入攻坚阶段。医改牵一发而动全身，改革将不仅仅涉及制度本身，而将辐射到整个医疗卫生体系，可以预见，随着医改政策浮出水面，将继续出台涉及整个医疗卫生体系中各方的相关政策措施，中国医疗卫生体系必将经历一个嬗变的过程，医药行业走向规范化和现代化的进程将加快，行业利润的分配将发生新变革，原属于医院的利润将重新分配，医院利润的损失则由政府的医疗投入来得以补偿，医药制造和流通领域将分到更多的利润，从而引发了医药制造和医药商业股的价值重估，这使医药行业整体更具有投资价值，也使优势企业的长期发展前景更加明确。

　　在快速向国际市场发展的1997-2002年，印度制药业相对印度大势曾溢价50-200%，步入景气期的中国医药行业理应享受较高溢价，而近期医药股上涨或许仅仅是个开始。这种溢价后面隐含的或许是众多医药企业未来几年的超预期快速增长，因此我们维持医药板块全面配置策略，建议在当前价位继续持有板块优质股票，增持超预期、超跌、高弹性个股。

　　岳阳兴长技术优势巨大

　　岳阳兴长是一家化工生产企业，公司以石油化工为主导产业，以生物制药与房地产等为发展方向。2000年11月，公司和中国人民解放军第三军医大学及重庆市阳春生物科技有限责任公司共同出资组建了重庆康卫生物科技有限公司(岳阳兴长控股57.63%)，合作研究国家Ⅰ类新药口服重组幽门螺杆菌疫苗。多年来，该胃病疫苗的研制取得了重大成功，Ⅲ期临床试验已经结束，临床试验主持单位中国药品生物制品检定所出具的临床试验总结报告表明，该药总保护率为72.10%，具有良好的免疫原性和安全性。

　　重庆康卫研制的胃病疫苗属于国家Ⅰ类新生物制品，在国内外尚无同类产品销售，是世界上第一个进入并完成Ⅲ期临床的胃病疫苗。目前国外已有两家美国公司进入Ⅱ期临床，但目前仍在试验中，重庆康卫比国外的同类产品领先2-3年时间(按照《药品注册管理办法》，国外新药进入中国市场应在中国境内进行临床试验，预计需时1-2年)；国内还有三家单位研究，但仍处于研究准备阶段，重庆康卫比国内同行领先4-5年时间。

　　因此，一旦重庆康卫获得新药证书，将具有5年左右的市场独占期。在这期间，由于胃病疫苗只有重庆康卫一家生产销售，属于卖方市场，定价权完全掌握在重庆康卫手中。如果营销得当，重庆康卫早已获得丰厚的利润、形成自己的销售网络、占有相当的市场份额。五年后即使有同类新药推出形成竞争，一方面，重庆康卫销售网络、市场份额已经形成，不怕竞争；另一方面，可以利用市场先入之机，主导该类产品的定价，打压竞争对手，借以扩大市场份额。

　　50亿元市场有待掘金

　　人幽门螺杆菌(英文简称Hp)是慢性活动性胃炎、消化性溃疡、胃癌的主要致病因子。因幽门螺旋杆菌的发现，澳大利亚两位科学家获得了2005年的诺贝尔生理学或医学奖，开辟了人类消化道疾病研究的新纪元，预防和治疗因人幽门螺杆菌引发的胃病被列入WHO的重大攻关项目。

　　HP的传统的治疗方式是：抗生素联合其他药物进行治疗，整体的效果良好但容易引起复发。所以近年来，各国都在进行HP疫苗的研发。但目前只有岳阳兴长研制出世界首个胃病疫苗。

　　根据测算，我国目前感染人幽门螺杆菌的人数约5-7亿人。考虑到人们的认知水平和保健意识有一个逐步提高的过程，预计潜在的疫苗需求量可达5亿人份。同时还有每年新增的出生婴儿1800万市场。我们以兴长未来的Hp疫苗出厂价为100元/人份计(由于兴长的Hp疫苗是审报的一类新药，因而公司对价格有较强的定价权，其防疫期为15年，一个疗程分三次。因而我们认为公司出厂价定位于100元/人份是一个较为保守的价格水平，实际价格很有可能超过我们预期)。我们预计其潜在的疫苗需求量可达5亿人份，考虑到人们的认知水平和保健意识有一个逐步提高的过程，潜在人群的市场实现不是在一个年度完成的，其最终的市场每年达到50亿元左右。

　　近阶段来，美罗药业、通化东宝、华北制药等医药股连连走强，其中通化东宝(600867)、华北制药(600812)自4月23日启动以来，至今涨幅已经高达90%。因此我们认为，在本轮行情中尚未启动的、已经研制出世界首个胃病疫苗的岳阳兴长(000819)存在极大的补涨要求！

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