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　　提要：从目前的汇率走势来看，人民币对美元单向升值的预期正在扭转，应该说这和目前国内外的经济情况有密切关联的。而这种预期的改变，对资本流动格局、金融市场的供求关系都有深远影响。

　　本月14日，境外NDF(无本金不可交割远期)市场一个月人民币对美元远期报价一度低于现货市场的价格，这是自2006年初以来的首次。这意味着市场认为人民币可能在1个月之内贬值，显示出近期人民币升值预期开始发生转变。而正如温总理所定义的08年是经济最困难一年，按照普遍经济规律，经济增长状况对应本币价值。那么至少08年人民币升值潜力已经不大，反而在内外因素的作用下，有一定的回调压力。

　　我们认为，这种本币升值预期扭转对国内外的资本流动和金融市场格局必然都将产生深远影响。

　　一、扭转升值预期的原因

　　实际上，这种本币升值预期的扭转一是来自于宏观经济基本面的因素，其中尤其包括出口贸易增速减缓和顺差增长回落，国内宏观经济形势出现不明朗的前景，以及美元超跌后的反弹等等。

　　社科院金融研究所胡志浩博士就认为，市场对于人民币汇率升值的预期出现变化是正常的，因为目前国内宏观经济运行的风险有所增加，同时人民币长期升值之后对出口部门产生的负面效应也开始释放，市场短期内出现逆转预期是可以理解的。

　　站在外部因素来看，考虑到美国降息预期在减弱，美元触底反弹的预期也反向压缩了本币升值的空间。

　　纵观日本等经济大国的本币升值历程，其升值往往是随着国内外经济情况一波三折，尤其升值压力明显受制于其国内经济增长、产业结构调整和贸易顺差等因素的影响。而目前我国很可能也需要一个阶段的平缓期来应对升值造成的各类新局面，需要一段时间来完成产业结构调整以适应新的外汇市场格局。

　　从这个意义上来看，本币改变对美元大幅升值的格局是自然而然的事，也是必要和利于本国经济平稳增长的。

　　二、升值预期扭转造成的影响

　　从2006年开始，本币升值就始终是驱动股市行情发展的主因素，流动性泛滥和资产重估行情成为上一轮大牛市发展的主要驱动力。那么同样道理，本币升值预期的扭转，对金融市场也将带来相应的影响。

　　1、减缓境外游资的内流压力

　　国内大量的顺差和外汇储备，除部分来自于正常的外贸顺差外，近年来更多是受到境外游资入境所致。而这种游资的流入，明显是受到本币升值带来的套利空间驱动，这种流动性极强的游资也正是国内流动性泛滥的主要因素之一。

　　从目前来看，央行依然将流动性问题当做是其调控的主要目标之一。但我们认为，一旦本币升值的预期减缓，那么内外部不平衡导致的流动性问题是有望得到适当缓解的，央行的调控压力可以得到放松。再加上物价因素得到控制，宏观调控的格局不排除在08年下半年存在一定变数。

　　2、金融地产长期重估动力衰竭

　　金融、地产的重估从根本上来说，就是受到本币升值背景下，流动性泛滥驱使导致的资产重估过程。其实质一是金融资产的对外升值，二则是货币供求增加改变供求后，实体资产的自然增值。

　　而一旦资金泛滥的格局改变，那么资金供求关系的重新调整，很可能改变金融资产长期升值的过程，反而促使其回归合理价值。尤其是近年来国内不断攀升的地产价格。

　　三、资本格局重构

　　目前国内金融市场的供求关系平衡不可避免是建立在流动性过剩的背景下，是资金流入后形成的阶段性平衡格局。尤其对于中长期股市来说，外围的资金供应很大程度上是受益于资金内流的因素。

　　更值得注意的是相应的金融政策也正是建立在这样静态平衡的基础上，一旦这一基础出现问题，那么金融市场的供求结局也必然会随之出现调整，调整力度则几乎取决于国家对资本流动的管制力度和实际效果。从这个角度来看，金融政策应给升值预期转变带来的资本流动预留足够空间。具体对股市而言，对大小非的抛售应给予一个长期应对措施，保护股票市场在外围可能进一步紧缩的压力下，不至于出现较大幅度的非理性波动。

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